这次钱荒几乎还没有涉及这类风险，需要引起高度重视。

一部分的竞争威胁仍会留存在市场中，使得评级机构会保持风险评估的质量，但其作用的强弱取决于经指定的机构所具有的市场支配力，以及从指定公司购买高评级来获得政策优惠的相对得失。最后，它忽视了由于阻碍金融创新而产生的巨大的机会成本。

其次，它规定评级机构需要对评级中所用对事实的错误假设承担责任。但很可能的情况是，增加的风险厌恶的倾向会降低评级于资本市场而言的信息价值，并可能对市场定价和流动性造成潜在伤害。假设信用评级机构首先会向投资者销售所做的评级。当然，对于这些控告的一种预防措施是采取普通正常人（reasonable man）的方法来进行评级和预测。因为发行商的需求下降了，信用评级机构要么将自己的商业模式转向投资者支付，要么就将市场让给竞争对手。

这将会将履行谨慎义务的责任转移到个人或机构投资者上。然而，竞争威胁还是能稀释部分欺骗的动机，并带来提高信息价值的意愿。活期宝是光大银行的一种具备较高流动性的理财产品，以5万元为起点，用户可以随时进行支取、转账和消费，收益率水平约为2.5%，招行的日日金、兴业的现金宝均为此类产品。

截至6月底，余额宝规模大约66亿，客户规模250万，户均余额2600元（编者注：据7月15日《中国证券报》报道，目前余额宝规模或已超过100亿，客户规模或超过400万）。目前支付宝的日均交易额大约为45亿，假设每笔交易平均周转时间为5-7天，则支付宝的沉淀资金也仅有200-300亿，一旦余额宝发展到一定的体量，支付宝自身就很难应付流动性危机的冲击。（本文作者戴志锋是海通证券银行业首席分析师，刘瑞是海通证券银行业分析师。目前余额宝户均余额2600元，更多客户会是处于尝试的角度。

由第三方支付平台支付宝打造的余额宝相当于支付宝+货币基金。与余额宝相比，活期宝具备更便利的应用，但起点较高。

大额资金存放更多会考虑安全，银行背后有政府的信用担保，多年经营的信用积累，这是支付宝无法比拟的。综合这两个维度，我们认为余额宝中短期的增长空间大约在2000-3000亿。抗冲击的能力也远高于前者。随着支付宝应用进一步普及，余额宝的流动性水平会进一步提升，预计未来余额宝对活期存款的替代规模在千亿以上。

余额宝大规模发展后的瓶颈缺乏信用优势，难吸引大额资金。银行活期宝类产品在风险和流动性两方面都优于余额宝，收益水平与余额宝相似，只是由于有起始金额（一般为5万元）较高，使得一些小额资金无法购买。同时，互联网的便捷性、批量性和延展性使得该类资金能够快速归集，快速上规模。我们预测未来余额宝的潜在规模达到2000-3000亿，主要从两个维度考虑。

它并不高深复杂，其本质是不过是让支付宝用户购买了一款货币基金，使其不但能获得货币基金投资收益，同时余额宝内的资金还能随时用于网上购物、支付宝转账等支付功能。结论：对银行存款冲击有限 通过对余额宝商业模式和产品优势和劣势的判断，预计余额宝近期会迅猛增长，从零增长至百亿、乃至千亿元。

相比银行存款收益的确定性偏弱，这对于要求极高安全性和流动性的客户显然不具吸引力。因此，我们认为余额宝对银行负债业务不会有质的冲击。

维度二：余额宝在支付宝平台的渗透深度目前支付宝的注册用户达到8亿，假设其中10%为活跃客户，则余额宝的潜在客户可以达到8000万，单户余额与目前水平一致（户均余额2600元），则余额宝的潜在规模约为2100亿。一旦余额宝发展到一定的体量，流动性管理压力会明显加剧。从本质上，余额宝与银行负债业务相比，在产品（银行具有牌照和产品设计优势，而余额宝来自第三方产品嫁接）、风控（银行自身就具有多样化的资产业务，风险识别能力强，且有资本和拨备优势）和信用上都没有显著的优势，而更多依靠平台优势提升传统金融产品的灵活性。余额宝的竞争对手主要是银行存款和货币基金等理财产品。与定期存款相比，余额宝的收益水平相似（一年期），但便捷性和灵活性较强。常规理财产品适用于比较注重收益水平，但对资金流动性要求较低的客户。

相比之下，银行的资金体量要远高于支付宝，并且有着完善金融体系相互支持的流动性保障 (央行──大型银行──中小银行)。余额宝未来大规模发展必须突破的瓶颈：如何吸引较大额资金、较高端资金。

余额宝的流动性风险首先受制于货币基金的流动性状况，短期大额赎回和货币基金流动性管理不当都有可能导致余额宝出现流动性风险，如去年天猫双十一活动单日交易额就超过200亿，大额被动赎回势必给流动性带来一定冲击。中国目前货币基金的总规模大约3600亿，假设其中有支付宝使用习惯的客户占20%，则有720亿货币基金存在转为余额宝的可能。

余额宝收益挂钩货币基金收益，而货币基金收益会随着市场情况波动，甚至有出现亏损的可能。上规模后，余额宝必须保留较大规模的备付资金，但这就会对余额宝的收益和流动性产生影响。

但支付宝利用自身信用中介的职能，可以让客户做到余额宝账户实时消费和向支付宝账户转账，这是一般货币基金无法提供的服务。支付宝作为国内最大的第三方支付平台，拥有超过8亿注册用户，日均交易额超过45亿，假设每笔交易的周转时间为5天，则平均沉淀在支付宝内的资金规模就超过200亿最终由于危机有所缓解，欧洲没有发行新的投资工具。在欧洲仍在寻求资本资源以及发达国家担心资源繁荣显现消退迹象之际，朱长虹是配置这一高达数万亿美元资产的关键人物。

据中国内外的知情人士说，2012年初欧洲危机加剧时，欧洲官员与朱长虹和其他中国政府官员举行讨论会，内容是如何引起中国对可能用于救助意大利或西班牙的债券的兴趣。他1995年在芝加哥大学(University of Chicago)的毕业论文是《朗道能级内部极化与维格纳晶体》(Inter-Landau Level Polarization and Wigner Crystal)，研究了电子相互强烈干扰并互相缠绕的环境，这是物理学当前的一个热点领域，有朝一日可能会带来量子计算的突破。

中国规模巨大的主权财富基金中国投资有限责任公司（China Investment Corp.，简称：中投公司）因为2008年全球金融危机之前对华尔街公司的投资出现亏损而在中国受到抨击，这进一步加剧了外管局的压力，外管局不希望自己也面临这样的抨击。2012年6月，这一比例降至35%左右，持有量为1.14万亿美元。

他的的确确是白手起家。外管局全称中国国家外汇管理局，隶属于中国央行，负责管理中国的外汇储备，是全球最有影响力的投资者之一。

据了解此次年会情况的人士透露，朱长虹的同事们专门改编了一首歌颂毛泽东的著名革命歌曲来打趣地称赞他，他们唱到：东方红，太阳升，中国出了个朱长虹…他是外管局的大救星。与外管局关系密切的人说，他在外管局担任首席投资长，这个职位听上去是技术性的，但他所做的工作却极具政治意味。他们说，欧洲官员希望了解，相对于中方可能愿意承担的风险，他们希望投资获得什么样的回报。他在20岁时从贫穷的安徽省来到芝加哥大学(University of Chicago)学习量子物理学，但之后他放弃了前途光明的学术生涯，成为一个债券交易员，据知情人士说，他最终进入安联保险公司(Allianz SE)旗下投资巨头太平洋投资管理公司(Pacific Investment Management Co.)，成为著名投资者比尔•格罗斯(Bill Gross)的得力助手.在那里，朱长虹实现了他的美国梦，据美国房地产纪录显示，他在加利福尼亚买了两处豪宅，并在拉斯维加斯买了一套公寓。

中国大规模持有美国国债意味着中国外储的价值主要取决于美国利率的变动。但尽管负责把握中国实现外汇储备多元化努力的方向，并且获得了相当不错的回报，外界对他的了解却很少。

一位中国官员说，在朱长虹的指导下，外管局去年的表现非常不错。投资数额没有披露，但有可能很可观。

中国千人计划为招揽海外人才回国，向他们提供现金奖励和研究资金。一位了解谈判情况的人士说，朱长虹明确表示了中方的要求。